（来源：金融贰叁事）

核心观点

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事件：10/30，上海银行披露2025年三季报，公司9M25实现营收411.4亿元，同比+4.0%，增速较1H25 -0.1pct；实现归母净利润180.8亿元，同比+2.8%，增速较1H25 +0.8pct。

其他非息收入增长提速，所得税费用改善支撑业绩。1）利息收入增长降速。9M25公司净利息收入251.2亿元，同比+0.5%，增速较1H25 -1.2pct，其中规模扩张稳健，9M25末生息资产同比+3.0%，增速环比微降0.2pct；价格方面，息差环比企稳但改善幅度不及去年，净息差9M25拖累业绩2.5pct，幅度较1H25走阔1.0pct。2）其他非息收入增长逆势提速。公司9M25净其他非息收入131.3亿元，同比+14.7%，增速较1H25 +2.6pct，主要得益于适度兑现浮盈，投资收益增长提速，公司9M25实现“以摊余成本计量的金融资产中止确认产生的收益”62.8亿元，同比+86.1%。3）所得税费用拖累减弱。1H25公司免税收入减少，所得税费用同比+16.3%，拖累业绩2.2pct，而9M25所得税费用仅同比+1.9%，影响转为贡献业绩0.1pct，支撑业绩增长提速。

贷款增长提速，重点领域增速亮眼：9M25末贷款余额14416亿元，同比+2.0%，增速环比1H25 +1.1pct。对公端聚焦客需求、植根实体经济，1-9月科技贷款/普惠贷款/绿色金融/制造业贷款投放金额分别同比+33.8%/+2.9%/+0.1%/+8.9%。零售端一方面聚焦居民住房需求，1-9月住房按揭贷款投放同比+5.5%，另一方面加大场景金融支持力度，1-9月汽车消费贷投放同比+40.2%。

负债成本优化，息差环比企稳：测算公司9M25净息差1.05%，较1H24的1.04%略有改善，主要得益于负债成本的持续优化，测算公司9M25计息负债成本率1.64%，较1H25 -5bp。资产端受LPR利率下行和贷款需求偏弱等影响，收益率仍有下行压力，测算公司9M25生息资产收益率2.58%，较1H25 -3bp。

资产质量稳健，风险抵补能力夯实：公司9M25末贷款不良率1.18%，环比1H25末、较上年末均持平，资产质量持续稳健。9M25末拨备覆盖率255%，环比+11bp，得益于所得税费用修复支撑利润，公司加强拨备计提，夯实风险抵补能力。

投资建议：上海银行扎根上海本土，覆盖长三角、京津、粤港澳等重点区域，区位优势显著，银政合作深厚，客户、网点基础扎实，经营有望持续稳健，给予“推荐”评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为242.9、254.2、267.7亿元，同比+3.1%、+4.7%、+5.3%，当前收盘价对应PB分别为0.57、0.53、0.49倍。

风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。

   方正金融团队  

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许旖珊

方正证券研究所

所长助理、金融首席分析师

许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师入围、2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。

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林宇轩：覆盖保险。英国利兹大学经济学硕士，曾任职于上海申银万国证券研究所，5年新华保险董办经验。2022年新财富第五名团队核心成员、2022年水晶球第五名团队核心成员。

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贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士、上海对外经贸大学本科，3年保险研究经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品、渠道有深刻见解。

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张轩铭：覆盖金融科技、券商、多元金融。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科。

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杨皓然：覆盖银行。上海财经大学金融硕士、管理学本科。

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